La crescita dei ricavi del 61% non basta: i referral da Google sono stati “irregolari” e il mercato teme per

Reddit chiude il secondo trimestre 2026 con una crescita dei ricavi del 61% e il titolo perde il 21% in un solo giorno. Non è un errore di battitura né un bug nei dati: è esattamente quello che è successo quando l’azienda ha pubblicato i risultati del secondo trimestre 2026. Per chi lavora con i dati e l’ottimizzazione, questa contraddizione non è un’anomalia da ignorare: è un segnale che le metriche che contano per il mercato non sono quelle che vediamo in superficie.

Il paradosso dei numeri

I numeri assoluti sono impressionanti. I ricavi totali hanno raggiunto 805 milioni di dollari, con un balzo del 61% anno su anno. L’utile netto è più che raddoppiato, passando da 89 milioni dello stesso trimestre 2025 a 253 milioni. I Daily Active Uniques (DAUq) sono saliti a 130,3 milioni, in crescita del 18%. Non è un trimestre isolato: è l’ottavo consecutivo con una crescita dei ricavi superiore al 60%, un ritmo che ha superato significativamente quello di Meta, ferma nello stesso periodo al 28%.

Mentre la trimestrale veniva diffusa, Reddit comunicava anche di aver riacquistato 1,5 milioni di azioni di Classe A per un totale di 235 milioni di dollari, a un prezzo medio di 157,57 dollari per azione. È un buyback aggressivo, un segnale che il management considera il titolo sottovalutato. Eppure, a mercati chiusi, il titolo segnava un calo del 21% rispetto alla seduta precedente. Il mercato ha guardato oltre i dati aggregati, e non gli è piaciuto quello che ha visto.

Per chi testa e ottimizza, è un classico caso di metrica composita ingannevole: i numeri globali dicono una cosa, ma quando spacchetti il dato per fonte di traffico, il quadro cambia. Ed è esattamente quello che è successo con i referral da ricerca.

La dipendenza invisibile

Dietro la crescita record c’è un’alleanza instabile con Google. Nella stessa giornata del 30 luglio, Reddit ha dichiarato nella lettera agli investitori che “i referral da ricerca sono stati irregolari” — e ha usato l’aggettivo choppy, un termine che in finanza non lascia spazio a interpretazioni ottimistiche. In quel singolo aggettivo, gli analisti hanno letto il vero tallone d’Achille: la dipendenza dal traffico organico che Google decide di inviare, con algoritmi che nessuno a Reddit può controllare.

Il contesto rende il problema ancora più concreto. Da mesi Reddit è in trattativa con Google per trovare un accordo sugli AI Overviews, i riquadri con risposte generate dall’intelligenza artificiale che appaiono in cima alla SERP. “Non abbiamo ancora trovato una soluzione win-win”, ha ammesso l’azienda, pur dichiarando che il dialogo resta aperto. Ma il nodo è chiaro: se Google usa i contenuti di Reddit per addestrare e alimentare le proprie AI Overviews senza un accordo di licenza vantaggioso, Reddit perde il controllo sulla distribuzione del proprio contenuto. Se invece stringe un accordo, incassa royalties ma rischia di cannibalizzare il traffico diretto.

A rendere il quadro ancora più teso, il Wall Street Journal ha riportato — secondo il resoconto di CNBC — che Reddit stava valutando di interrompere l’accesso ai dati di Google. Una mossa estrema, che segnala quanto la tensione sia alta. Non è una questione marginale: gli accordi di licenza dei contenuti rappresentano circa il 10% dei ricavi totali di Reddit, come ha indicato Jen Wong. Togliere o rinegoziare quell’accesso significa mettere a rischio una fetta significativa di fatturato, con un effetto domino difficile da prevedere senza test.

La crescita dei ricavi pubblicitari è stata formidabile — già nel quarto trimestre 2025 i ricavi adv avevano raggiunto 690 milioni di dollari con un aumento del 75% anno su anno, e il business pubblicitario era cresciuto di almeno il 60% in ogni trimestre del 2025. Ma il mercato non premia la crescita in sé: premia la crescita sostenibile. E se la crescita dipende da un partner che può decidere unilateralmente di cambiare le regole del gioco, il premio al rischio sale. Il risultato netto è stato quel calo del 21% post-earnings, un verdetto che nessun test CRO può correggere perché il problema non è nel funnel di conversione: è a monte, nell’acquisizione.

Cosa resta da testare

Se Reddit dovesse davvero staccare la spina a Google, cosa succederebbe alla sua crescita? È la domanda che nessun modello previsivo può rispondere senza dati sperimentali. Per il terzo trimestre 2026, l’azienda ha fornito una guidance sui ricavi tra 860 e 870 milioni di dollari — una previsione che evidentemente non ha rassicurato gli investitori. In un ecosistema dove il traffico da ricerca è la linfa vitale per l’acquisizione di nuovi utenti, ogni variazione nei referral diventa una variabile indipendente da isolare e misurare. Ma Reddit non può condurre un vero A/B test su una decisione strategica di questa portata: può solo decidere, e affrontare le conseguenze.

Reddit è intrappolata in un circolo vizioso: più cresce, più diventa prigioniera del traffico che non può controllare. Finché il legame con Google resterà senza un accordo strutturato, ogni trimestrale sarà un test non randomizzato sulla resilienza del modello. L’unica metrica che conta, e che per ora manca, è l’impatto incrementale di un mondo in cui Reddit deve camminare da sola.